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文 | 向阳本钱论，作家 | 瞳海
2025 年财报季，中国猪肉产业出现了一个值得玩味的数字。
牧原股份（002714.SZ）全年宰杀生猪 2866 万头，同比增长近 130%，宰杀业务初度竣事年度盈利。而同期，双汇发展（000895.SZ）的宰杀业务营收 292.5 亿元，同比下降 3.57%。
淌若单看宰杀范围，牧原也曾颠倒了传统的"肉王"双汇。
但另一个数字揭示了截然有异的图景。
牧原宰杀业务的毛利率仅为 2.67%，而双汇宰杀业务的毛利率为 4.94%，肉成品业务毛利率更是高达 37.05%。
牧原股份用翻倍的宰杀量，换来了不及双汇一半的毛利率。
这背后是两种生意逻辑的根天职野，双汇赚的是品牌溢价的钱，牧原赚的是范围恶果的钱。
当牧原的养猪范围冲突 7700 万头、繁衍成本降至 12 元 / 公斤以下时，这场"猪王"与"肉王"的正面交锋也曾不行幸免。
值得一提的是，就在 2026 年 2 月，牧原完成了港股上市，成为国内首家" A+H "两地上市的生猪繁衍企业，募资约 60% 用于国外布局。这家也曾只懂养猪的公司，正鄙人一盘更大的棋。
牧原的工业化算盘：宰杀不辱骂常，是成本链条的终末一环
牧原杀入宰杀业务，可能从一启动就不是为了在挥霍端与双汇争夺挥霍者。
背后的逻辑略显朴素：既然我也曾养了这样多猪，为什么还要让中间商赚差价？
这种"自产自宰"的模式，在制造业早已司空见惯。但在农业领域，纵向一体化却遇到了出东说念概念象的勤勉。
2025 年，牧原的生猪繁衍完竣成本降至约 12 元 / 公斤，较上年同期缩短约 2 元 / 公斤。这意味着，牧原养一头 110 公斤的标猪，成本梗概在 1320 元操纵。而以前商品猪销售均价约 13.48 元 / 公斤，一头猪能卖出约 1480 元，毛利润约 160 元。
但淌若把这头猪宰杀分割，情况就完竣不同了。2025 年牧原宰杀业务毛利率仅为 2.67%，远低于繁衍业务的 17.82%。
为什么？因为宰杀后的猪肉居品，面对的是一套完竣不同的订价逻辑，品牌、渠说念、挥霍者明白，这些恰正是牧原的短板。
牧原的宰杀业务在 2025 年竣事了 452.28 亿元营收，同比增长 86.32%，并初度竣事年度盈利。但盈利的含金量并不高。2.67% 的毛利率意味着，每卖出一头宰杀后的猪肉，牧原赚的钱险些不错忽略不计。
宰杀业务关于牧原的着实价值，不在于顺利孝奏凯润，而在于平滑繁衍业务的周期波动。当猪价下降时，通过宰杀业务消化一部分产能；当猪价上升时，优先保证外部销售。
这种"以养带宰、以宰辅养"的模式，让牧原的财务结构呈现出一种私有的现象：欠债总数较年头下降 171 亿元，钞票欠债率降至 54.15%，同期经营行径现款流净额高达 300.56 亿元。宰杀业务天然莫得孝顺若干利润，但它匡助牧原把繁衍端的现款流踏实了下来。
然则，这种工业化逻辑的局限性也启动清楚。当宰杀产能运用率也曾达到 98.8%，当范围效应也曾发扬到极致，牧原思要在这个步调获取更多价值，就必须面对一个它从未着实涉及的领域：挥霍者。
牧原似乎也意志到了这小数。公司在年报中暗意，将加强肉质、肉色、嫩度等多方面的期间研发，让猪肉变得更好意思味。但放浪现在，牧原暂无向挥霍端拓展品牌的明确洽商。
也即是说，牧原仍然把我方定位为一家 B 端企业，而非 C 端品牌商。
双汇的护城河：百万渠说念终局与 37% 的毛利底气
双汇对牧原的"入侵"并非毫无反映。2025 年，双汇也加速了进取游延长的模范，扩大生猪繁衍范围。但本质是，双汇的繁衍产能满打满算也就 100 万头操纵，与牧原 7700 万头的出栏量比较，差距悬殊。
这让双汇堕入了一种烦嚣的境地：当作中国最大的猪肉加工企业，它每年需要宰杀和加工巨额生猪，却无法在繁衍端与牧原抗衡。淌若牧原抓续向卑劣延长，双汇的原料供应会不会受制于东说念主？
但双汇有我方的护城河，况兼这条护城河远比牧原思象的要深。
2025 年，双汇的肉成品业求竣事营收 235.27 亿元，毛利率高达 37.05%。这些肉成品，火腿肠、培根、午餐肉，是双汇的着实利润起头。挥霍者走进超市，会点名要"双汇"火腿肠，但不会点名要"牧原"猪肉。这即是品牌的力量。
双汇在中国建立了跳动 100 万个销售终局网点，隐秘了从一线城市到州里阛阓的每一个旯旮。这种渠说念集聚，不是一旦一夕大要建立的，也不是靠价钱战大要攻破的。2025 年，双汇新兴渠说念销量达 30.1 万吨，同比增长 31.1%，占比进步至 22.1%。即使在传统渠说念承压的情况下，双汇仍在通过渠说念篡改寻找增量。
从行业来看，猪肉挥霍阛阓的天花板也曾空泛可见。据《中国农业臆度陈述》预测，到 2033 年，猪肉挥霍量年均减少 0.5% 并踏实在 5400 万吨操纵。牧原和双汇在未来的竞争中，面对的是一个增量有限的存量阛阓。
一方要向卑劣要利润，另一方要进取游要安全，牧原和双汇在产业链上的"双向奔赴"，朝夕会在某个节点正面碰撞。
双汇的应答战略是多元化的。
2026 年，公司将要点布局会员超市、连锁便利店、零食渠说念等新兴渠说念，同期鼓舞渠说念下千里至县乡及社区店。
在繁衍端，双汇的格调颇为严慎——明确"繁衍水平未达预期不盲目蔓延"。
双汇并不谋划在繁衍领域与牧原硬碰硬，而是接收自如我方的挥霍端上风。
不外双汇也濒临一个结构性问题。2025 年全年累计分成 50.24 亿元，占归母净利润的 98.42%。接近 100% 的分成比例，在行业进入恶果与期间竞争阶段确当下，意味着留存资金减少，可能对中永远插足酿成欺压。
出海分岔口：期间输出与品牌收购，谁更诡秘？
当国内猪肉阛阓进入存量博弈，出海成为两家巨头的势必接收。但牧原和双汇接收了完竣不同的旅途。
牧原的国外拓展，中枢在于繁衍期间与不停训诫的系统性输出。2025 年，公司先后与越南 BAF 公司、泰国廉明集团达成配合。在越南，牧原参与投资建设年出栏磋磨 160 万头的高技术楼房繁衍花式，总投资约 32 亿元东说念主民币。
牧原接收的是一种典型的轻钞票蔓延战略，不追求大范围自建猪场，而是聚焦于提供从猪场想象、工程建设到生物安全、环保治理的全套措置有洽商与期间干事。
这种模式的上风在于大要最大化运用其在繁衍步调的专科积淀，同期消灭重钞票插足带来的财务压力。
2026 年 2 月，牧原完成港交所挂牌，成为国内首家" A+H "上市的生猪繁衍企业，国外布局将优先聚焦越南、菲律宾等非洲猪瘟影响深刻的阛阓。
双汇的国际化旅途则呈现出另一番图景。
2013 年，双汇以 71 亿好意思元收购好意思国猪肉巨头史姑娘菲尔德，创下那时中国民营企业国外并购记录。这笔收购让双汇赢得了踏实的国外肉源，构建起隐秘繁衍、加工、销售的大家产业链。
尔后，双汇又通过子公司收购德国高端肉成品企业 Wolf 集团，并将业务延长至宠物食物等新领域。
两家企业出海战略的分野，本色上是各自中枢才调的延长。
牧原的底气来自其在繁衍恶果、成本戒指及智能化猪场建设上蕴蓄的硬实力；双汇的倚恃则在于其训诲的品牌矩阵、大家分销集聚以及娴熟的本钱运作才调。
从风险与成长性看，牧原的期间输出模式插足较轻、现款流相对踏实，但阛阓渗入速率较慢；双汇的并购模式虽需宽阔本钱开支，却能快速获取现成产能、品牌与渠说念。
很难断言孰优孰劣。
但在国内猪肉挥霍见顶、行业增长放缓的配景下，国际化已成为头部企业的必答题。牧原与双汇的两种推广，赶巧为中国农牧企业走向国外提供了相反化的发展样本。
这场围绕"出产端"与"挥霍端"的出海竞赛，其实才刚刚拉开序幕。
牧原的长板在于出产端的邃密化不停与期间篡改，PSY、料肉比、成活率等要道谋划抓续领跑行业。2026 年，公司主义是将完竣成本压降至 11.5 元 / 公斤以下。
双汇的坚硬则在于品牌溢价、渠说念管控及居品深加工才调。
两边在补全产业链的经由中，齐濒临各自的挑战：牧原需在终局品牌与渠说念建设上补课，双汇则需在繁衍步调进一步进步专科性与恶果。
这场"猪王"与"肉王"的交锋，才刚刚启动。
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